曲美家居扭亏为盈背后的三个不确定信号

有人觉得曲美家居这次一季度扭亏为盈是基本面反转的信号，股价该有一波修复。但我翻了一下近三年的财报和行业数据，看到的更多是几个不太协调的细节。盈利确实是事实，同比增长129%这个数字也足够醒目，但问题在于——这个增长是从什么基数起来的，以及它能持续多久。

我统计了曲美家居过去八个季度的净利润变化。2024年一季度大概亏损了两千多万，2025年同期勉强打平，而今年一季度报出的盈利规模在三千五百万到四千万之间。从绝对值看，这个数字放在整个家居行业里并不算高。顾家家居、欧派家居单季度的利润经常是它的五到六倍。所以129%的增幅，更多是因为去年的基数实在太低了。

一个反常识的推测是：曲美这次扭亏，可能跟主营业务改善的关系没有想象中那么大。我对比了它的收入结构变化。家具零售端的增长大概只有不到一成，而真正拉动利润的，是一笔非经常性损益——出售了某处闲置资产，以及部分政府补贴。扣除这些之后，扣非净利润其实只比去年多了一千来万。这个信息在报表附注里写得不算隐蔽，但很多快讯式的报道都忽略了。

说实话，我之前也以为家居行业在2026年会出现一轮集中度提升、头部企业利润回暖的行情。但现在看，这个判断可能太乐观了。房地产竣工面积在去年下半年又往下走了大约一成半，而家居消费通常滞后六到九个月。也就是说，今年上半年的订单压力其实比去年更大。曲美能在这种环境下盈利，靠的不是销量增长，而是硬性的成本削减和资产处置。这种做法短期有效，但资产的盘子是有限的。

这个表格显示出两个不太好看的趋势。扣非净利润虽然转正了，但绝对值依然很低，不到八百万。而非经常性损益的占比从不到一成飙升到了七成以上。这意味着公司经营层面的造血能力并没有实质性修复。同时，零售门店的单店收入还在微微下滑，说明客流和客单价都没有明显起色。

那么曲美到底靠什么撑起了报表上的盈利增长？我拆了一下它的费用端。销售费用和管理费用在过去一年里压缩了将近两成。这在行业下行期是可以理解的，但压缩总归有个限度。研发投入也减少了大概一成半，这在中长期可能会影响产品竞争力。另外，它的应收账款周转天数从九十天左右拉长到了一百一十多天，说明下游经销商的回款压力在变大。曲美选择给渠道更长的账期来维持出货量，这其实是在用资产负债表换取利润表的好看。

我观察过几个同样做定制家居的中小品牌，它们在2025年到2026年初也出现过类似的单季扭亏，但之后又掉回去了。原因很简单：一次性的资产处置或者政府补贴不能每个季度都有。而成本压缩到一定程度后，再往下减就会伤及正常的运营。曲美的员工数量在过去一年下降了大概三百人，主要集中在生产端和售后。短期看人工成本降低了，但旺季产能爬坡的时候可能会遇到交付延迟的问题。

一个需要被提及的行业背景是，2026年家居行业的整体景气度并不高。我翻了一下中国建筑材料流通协会发布的全国建材家居景气指数，一季度均值比去年同期还低了大概五个点。也就是说，曲美的增长是逆着行业趋势的。逆势增长有两种可能：一种是抢了同行的份额，另一种是靠外部输血。从目前的数据看，后者的成分更重。曲美在电商渠道的增速大概在百分之十几，这个数字不算差，但也没有跑赢头部竞品。它的直播带货和内容营销投入并没有特别出彩的地方。

我不太确定曲美管理层对这个扭亏的态度是谨慎还是乐观。从公开的投资者关系记录来看，他们在业绩说明会上提到了“降本增效取得阶段性成果”，但也承认“消费需求恢复不及预期”。这是一个比较老实的说法。如果接下来两个季度房地产成交没有明显反弹，家居消费的疲软可能会进一步传导到企业的订单上。曲美目前的在手订单环比增长了大概一成，但转化周期拉长了将近一个月。消费者在下单之前更加犹豫，这本身就是需求不旺盛的信号。

也许曲美家居这次扭亏的真正价值不在于它赚了多少钱，而在于它证明了通过极致的成本控制和资产盘活，可以在行业低谷期活下来。但活下来和活得好是两回事。它的负债率仍然在六成五左右，短期借款接近十个亿。每个季度的财务费用就要吃掉两千多万。如果扣非净利润不能尽快提升到两千万以上，那么靠主业赚的钱连还利息都不够。这个结构性的矛盾，不是一次129%的增长就能解决的。

回到最初的问题：曲美家居的扭亏为盈，到底是一个拐点信号，还是一个财务技巧的展示？我目前倾向于后者。但这只是我基于公开数据的观察，有可能漏掉了某些渠道端的积极变化。比如它的整装业务有没有在悄悄放量，或者海外订单有没有新的突破。这些信息在季报里披露得不充分。也许等到半年报出来的时候，我们才能看清楚一季度的盈利究竟是偶然还是转折。

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